捷捷微電(300623)

晶閘管國內(nèi)龍頭，市占率提升疊加新產(chǎn)能投放助力業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長

公司晶閘管在國產(chǎn)份額中處于領(lǐng)先地位約為45%，產(chǎn)品質(zhì)量比肩國際廠商主打進口替代。公司通過多年的技術(shù)積累和規(guī)模擴張，建立了性價比優(yōu)勢和技術(shù)優(yōu)勢，晶閘管系列產(chǎn)品毛利率約為50%。隨著募投產(chǎn)能投產(chǎn)，公司晶閘管業(yè)務(wù)未來三年將繼續(xù)保持穩(wěn)步增長。

防護器件應(yīng)用廣泛，募投項目已投產(chǎn)助力營收占比提升

防護器件下游應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，行業(yè)需求保持穩(wěn)定。公司可生產(chǎn)多種防護器件，其中TVS在國內(nèi)較為領(lǐng)先，產(chǎn)品同樣對標國際廠商。募投項目產(chǎn)能投產(chǎn)短期拉低防護器件毛利率，但中期來看產(chǎn)能利用率提升后毛利率有望得到修復(fù)，防護器件收入保持較快增速，收入占比從2014年18%上升至2018年30%，防護器件業(yè)務(wù)受益于份額提升和產(chǎn)能利用率提高將繼續(xù)增長。

布局MOSFET業(yè)務(wù)，豐富功率半導(dǎo)體產(chǎn)品線

公司已開發(fā)多種高中低壓MOSFET和超節(jié)MOS，將采取設(shè)計+封裝的模式開拓前期市場。未來公司還將布局IGBT以及化合物半導(dǎo)體等器件，隨著汽車電子、工業(yè)自動化等領(lǐng)域功率半導(dǎo)體需求增長潛力大，國內(nèi)企業(yè)有望逐步在中低端領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)進口替代。公司正投建封裝產(chǎn)線，未來該業(yè)務(wù)營收將逐步增大并為公司貢獻利潤。

投資建議與盈利預(yù)測

隨著公司產(chǎn)品線的布局日益豐富，募投項目產(chǎn)能也相繼投產(chǎn)，公司將繼續(xù)保持快速發(fā)展態(tài)勢。預(yù)計2019-2021年公司營業(yè)收入分別為6.2、7.3和8.7億元，歸屬母公司股東凈利潤分別為1.83、2.18和2.58億元，按照最新股本測算對應(yīng)基本每股收益分別為0.68、0.81和0.96元/股，按照最新股價測算對應(yīng)PE估值分別為30、25和21倍。考慮到公司在晶閘管行業(yè)的領(lǐng)先優(yōu)勢，以及逐步將產(chǎn)品線發(fā)展至防護器件和MOS器件等領(lǐng)域，在中美貿(mào)易沖突的背景下，公司在功率半導(dǎo)體領(lǐng)域的進口替代效應(yīng)會越發(fā)明顯，將充分受益芯片國產(chǎn)化浪潮，相應(yīng)產(chǎn)品獲得良好的成長性。因此給予公司2019年35-40倍估值較為合理，對應(yīng)股價為23.8~27.2元/股，給予公司“增持”評級。

風險提示

募投項目產(chǎn)能利用率提升不及預(yù)期、行業(yè)需求超預(yù)期下跌、國際廠商惡意競爭等。