錦江股份(600754)

事件

4月境內(nèi)經(jīng)營數(shù)據(jù)：

整體RevPAR（-4.67%）/ADR（+2.75%）/Occ（-5.97pct）；經(jīng)濟(jì)RevPAR（-12.35%）/ADR（-3.86%）/Occ（-7.15pct）；中端RevPAR（-8.61%）/ADR（-2.06%）/Occ（-5.73pct）。

4月境外經(jīng)營數(shù)據(jù)：

整體RevPAR（+5.36%）/ADR（+0.95%）/Occ（+2.86pct）；經(jīng)濟(jì)RevPAR（+2.02%）/ADR（+0.06%）/Occ（+1.36pct）；中端RevPAR（+13.43%）/ADR（+3.56%）/Occ（+5.43pct）。

開業(yè)：截止2019年4月末，公司開業(yè)酒店達(dá)到7,716家，4月凈增開業(yè)酒店85家——經(jīng)濟(jì)/中端為-15/100家，中高端占比達(dá)44.44%（以客房數(shù)計(jì)）——境內(nèi)46%/境外34.58%，待開業(yè)酒店3,724家。

簡評(píng)

境內(nèi)酒店經(jīng)營數(shù)據(jù)降幅擴(kuò)大，中高端酒店ADR首次下降

進(jìn)入Q2以來，各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)均有下降，反映宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)較弱。由于連鎖酒店的商旅客群對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的變化高度敏感，酒店的需求端受到較大影響，剔除春節(jié)影響，今年經(jīng)濟(jì)型及中端酒店的Occ降幅均在不斷擴(kuò)大，影響酒店的提價(jià)。尤其是中端酒店，4月境內(nèi)中端酒店ADR出現(xiàn)自2018年1月以來首次負(fù)增長。盡管錦江不斷加大中端酒店的占比（新開設(shè)的店主要為中端酒店，通過結(jié)構(gòu)保證整體ADR向上），但在Occ不斷下跌時(shí)，整體RevPAR依舊受到影響。根據(jù)5月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以及上年同期的基數(shù)來看，Q2境內(nèi)酒店經(jīng)營會(huì)面臨較大壓力。

境外酒店表現(xiàn)較好，受益于上年同期的低基數(shù)

境外酒店在經(jīng)營數(shù)據(jù)上表現(xiàn)較好，Occ及ADR均實(shí)現(xiàn)增長，尤其是中端酒店，RevPAR實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長，達(dá)到13.43%，主要原因是上年同期的基數(shù)較低（RevPAR下降10.82%）。參考2018年整體情況，錦江境外酒店的營收占全部酒店業(yè)務(wù)的28.37%，在總營收中占比達(dá)27.9%。由于各地的經(jīng)濟(jì)周期階段并不一致，境外酒店布局能夠降低公司酒店經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。錦江的境外酒店主要是在歐洲地區(qū)（法國為主），酒店市場運(yùn)營較為成熟，因此整體經(jīng)營相對(duì)國內(nèi)更為穩(wěn)定。自2018年下半年以來，境外酒店經(jīng)營指標(biāo)基本保持增長趨勢。

酒店擴(kuò)張維持高速，儲(chǔ)備酒店規(guī)模繼續(xù)增長

盡管酒店經(jīng)營面臨壓力，但錦江的擴(kuò)張仍實(shí)現(xiàn)環(huán)比增長。4月凈增加的酒店數(shù)為85家，環(huán)比增加13家，且中端酒店凈增加100家，環(huán)比增加19家。目前，錦江是國內(nèi)中端酒店占比最高的酒店集團(tuán)，旗下中端酒店品牌眾多，在多線推進(jìn)下，維也納、麗楓、喆啡等品牌均表現(xiàn)較強(qiáng)的擴(kuò)張能力。錦江整體的儲(chǔ)備酒店規(guī)模已經(jīng)達(dá)到3,724家，環(huán)比增加103家，且中端酒店數(shù)量超過73%，當(dāng)前的儲(chǔ)備酒店足夠滿足公司3年的擴(kuò)張計(jì)劃。

投資建議：公司的酒店分散布局以及龐大的儲(chǔ)備酒店數(shù)量能夠加強(qiáng)公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力，且當(dāng)前估值水平較低。預(yù)計(jì)2018-2020年EPS分別為1.14、1.42、1.74元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為20X、17X、15X，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行影響酒店需求；酒店經(jīng)營業(yè)績不及預(yù)期；內(nèi)部整合不達(dá)預(yù)期；商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。